深度:揭秘灰度一直买买买的真相

深度:揭秘灰度一直买买买的真相

Grayscale,币圈人口中的“灰度”,一直没有停止购买比特币,即便是超过17000美元1枚的高价比特币。

11月17日,灰度旗下的BTC信托持仓量新增1773枚BTC。截至目前,灰度持仓比特币已超过50万枚,占比特币总量的2.38%。如果除去已丢失的比特币,灰度拥有比特币数量应该占到真实流通量的3.37%。

出手豪气,产多少买多少,又如貔貅,只见进不见出,不少人开始正视这个根正苗红的比特币基金:到底是谁在买?为何投资者宁愿付出2%的高价管理费也不直接购买比特币?这样做真的有利可图吗?

带着大家关心的问题,我们今天就来好好捋捋灰度。

阅读本文你将收获以下问题的答案:

  • 灰度有什么背景?
  • 灰度为什么只买不卖?
  • 为什么大家要在灰度上买比特币?
  • 是谁在灰度背后买比特币?
  • 如何利用GBTC套利?
  • 是谁在“接盘”二级市场的GBTC?

(数据日期:2020/11/19)

( 注:Genesis为DCG集团的子公司)

大家猜猜哪种认购模式最多?

答案是,比特币出资模式。

在2019年Q3的报告中,灰度表明从2019年1月到9月,79%的投资者都是选择实物出资(比特币出资)。也就是说,大多数流入GBTC的比特币来自已经在市面上流通的比特币,并不是大家以为的“ 灰度正在购买新挖出来的比特币”。

深度:揭秘灰度一直买买买的真相

投资者明明自己有比特币,为何宁愿每年上缴2%的比特币,也要将BTC换成那个永远不能赎回的GBTC?

灰度在官网中,花了很大篇幅说服大家为什么要买GBTC份额而不直接去买比特币,它给的理由是:

  • 不用担心比特币存储安全问题。
  • 避免在交易所购买时产生的不合规、被盗、价格下滑等等影响。
  • 它类似于有价证券, 根据遗产法很容易转让给受益人。

这些理由不足以支撑灰度这两年强劲的比特币流入量。

大家应该多少听说过前阵子一些纳斯达克上市公司买入比特币的消息,明明直接购买能省去2%的年费,为何非要在灰度上买?如果真是为了安全着想,那更没必要了:灰度本身不储存比特币,投资者的比特币全部都存在Coinbase的托管机构里。市面上有很多家专业的比特币托管服务商,手续费也比灰度收的低,机构投资者如果真想要入场比特币,灰度是并不是一个最优选项。

显然,比起灰度的推销能力,“有利可图”才是投资者大费周折的原因,这一点也是灰度有别于其它同类型的基金产品的本质原因。

最简单的套利方式就是投资者用现金(或比特币)买入GBTC份额,6个月的锁仓期过后,选择合适的时机在二级市场抛售份额,现金差额扣去相关费用剩下的就是利润。此方式最大的风险就是比特币下跌,导致无利可套甚至亏损,这种情况可以反向做空进行套期保值。

第二种套利方式是利用比特币借贷套利。

机构投资者在借贷平台借入BTC,交给灰度置换一级市场份额,锁仓期过后,择时抛售,同时购入BTC还给借贷平台,溢价收入扣除利息和其他费用就是利润。

灰度的兄弟公司Genesis就提供这种借贷服务,下图是Genesis贷款服务的增长情况,2020年以来业务需求量飙升,Q3季度更是发放了52亿美元的贷款,很难说这样的增势与灰度完全无关。

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第三种套利方式是利用GBTC份额借贷套利。

投资者直接借入GBTC份额,在二级市场择时卖出。同时用现金或比特币在灰度换成GBTC份额,锁仓期过后偿还借来的GBTC份额。这里涉及到两个费用,一是GBTC的借贷成本,根据网上资料,目前的借贷成本接近15%,第二个费用是2%的年费,如果GBTC溢价幅度不超过17%,那么此策略失效。

第四种方式是锁定溢价套利。

投资者用现金或者比特币在灰度换成GBTC,同时在GBTC的市价高于资产净值的位置,在场外借入GBTC并做空。最终无论GBTC上涨还是下跌,盈利都是固定的。

通过对比观察GBTC的发行数量和卖空比例,我们可以发现,每当GBTC发行数量减缓时,市场做空的比例就开始停滞甚至减少。

深度:揭秘灰度一直买买买的真相

这里总结一下:

第一种情况,利用市场价差套利。当GBTC价格高于初始成本,才有可能盈利;

第二种情况,比特币借贷套利。GBTC卖出时的溢价部分扣除相关费用即为利润;

第三种情况,GBTC份额借贷套利。卖出时,GBTC溢价超过17%(此数值会上下浮动)才有可能盈利;

第四种情况,做空GBTC套利。溢价减去17%(此数值会上下浮动)部分即为盈利空间。

第一种情况比较依赖比特币现价。第二、第三种策略更依赖GBTC溢价程度,溢价越高,实现套利的人就越多,此时对比特币的需求就越高。这也是为何在15000美元以上的高价,都有人在灰度“购买”比特币的原因之一。第四种情况非常适合对冲基金,操作复杂,但可以提前锁定溢价,承担的市场风险较小。

根据纳斯达克公开披露的信息,截至2020年9月底,GBTC一共有32位机构投资者。在这里我们只列出持仓超过1万份GBTC的机构:

深度:揭秘灰度一直买买买的真相

持仓最多的是BlockFi,占有4.5%的 GBTC份额,它是币圈知名的借贷公司。用户存入BTC或ETH获取利息,同时BlockFi也提供贷款服务,将资金借给机构用户,投资GBTC也是它提高资产流动性和盈利水平的途径之一。

持仓第二的是三箭资本, 是目前最为活跃的加密货币对冲基金之一。 它先后投资了AAVE、Synthetix、Kyber等项目,引领了今年DeFi这波热潮,收获颇丰。其联合创始人 Su Zhu对GBTC持有强烈的看涨情绪,称流入资金会推动溢价。

也不是所有的机构都是币圈的,例如方舟投资(AKR),它的创始人 Catherine Wood在华尔街拥有一个名号:女版巴菲特。她热爱技术创新,曾在大家都不看好的时候就投资了特斯拉。她也是名当之无愧比特币的死忠粉,曾宣称比特币“远比苹果公司伟大”。早在2015年比特币价格低于250美元时,就购买了大量的GBTC。直到今年9月份,该基金还在增持GBTC。

大名鼎鼎的“罗斯柴尔德投资公司”也在GBTC持仓的列表里。持仓不多,24500份GBTC,只占GBTC所有份额的万分之五,目前价值50万美元左右。虽然对一家掌管着十几亿美元资产的公司来说,这几十万美元几乎少到可以忽略不计,但这却也意味着这个古老的资本并没有完全忽略加密货币领域。

其实,上面那份名单只是灰度购买者里很小的一部分,稍稍计算一下你会发现,上图中所有的机构份额加起来,也不到GBTC总量的15%——更多的持股人信息并没有在市场上公开,那股躲在灰度背后的神秘力量如非自愿披露,普通大众或许永远都无法得知其真实面目。

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